automated market maker (AMM) は、他の人と直接取引するのではなく、トークンのプールを相手に取引するタイプの分散型取引所です。買い注文と売り注文をマッチングする代わりに、スマートコントラクトがプール内の各トークン量に基づく価格決定フォーミュラを使ってレートを提示します。 従来型の取引所では、各取引ペアに十分なアクティブな買い手と売り手が必要で、中央管理者があなたの資金を保管します。AMM では、誰でもプールに liquidity を提供でき、取引は 24時間365日オンチェーンで行われ、wallet のコントロールは自分のままです。これにより、AMM はDeFi 取引の中核となり、とくにロングテール銘柄や新しいトークンで重要な役割を果たしています。 このガイドでは、AMM がどのようにオーダーブックを置き換えているのか、有名な x*y=k フォーミュラがどう機能するのか、スワップの裏側で実際に何が起きているのかを学びます。また、liquidity を提供して手数料を稼ぐ方法や、impermanent loss のような主要なリスクを理解し、自分の戦略に AMM を組み込むべきかどうか判断できるようになります。
AMM をひと言でいうと
まとめ
- AMM は、他のトレーダーの注文とマッチングする代わりに、liquidity pool を相手に取引するスマートコントラクト型の取引所です。
- 価格は中央集権的なオーダーブックやマーケットメイカーではなく、プール残高に応じて変化する数学的フォーミュラによって決まります。
- 誰でもトークンをプールに預け入れてliquidity provider になり、そのプールで発生する取引手数料の一部を受け取れます。
- AMM は、多くのトークン（とくに小型銘柄や新規銘柄）へのパーミッションレスなアクセスを可能にし、中央集権取引所に上場していない資産も扱えます。
- その代わりに、新しいリスクも生まれます：impermanent loss、スマートコントラクトのバグ、MEV、浅いプールでの高い slippage などです。
- 多くの初心者にとって、AMM はまずシンプルなスワップに使い、liquidity 提供は十分にリサーチしてから段階的に検討するのが無難です。
AMM の基本：オーダーブックから liquidity pool へ
従来型の取引所では、取引はオーダーブックを通じて行われます。買い手はビッド、売り手はアスクを出し、取引所のマッチングエンジンがそれらを突き合わせます。あなたの希望価格でそのペアを取引したい人がいなければ、注文は約定せずに待ち続けるだけです。
AMM は、この「待ち時間のゲーム」をなくすために、オーダーブックをliquidity poolに置き換えます。プールには 2種類（またはそれ以上）のトークンが入っており、スマートコントラクトが現在保有している各トークン量に基づいて、常に価格を提示できる状態になっています。あなたは特定の相手ではなく、プールそのものと取引します。
これらのプールにトークンを預け入れる人たちをliquidity provider（LP）と呼びます。資産をロックする見返りとして、LP はそのプールで発生するスワップ手数料の一部を受け取ります。重要なアイデアは、コントラクト内部の価格決定フォーミュラが、取引によるプール残高の変化に応じて自動的に価格を調整し、人間のマーケットメイカーがいなくてもプールを機能させ続けるという点です。
AMM の仕組み：内部で何が起きているか
Uniswap v2 などのプロトコルで使われている最も一般的な AMM 設計は、constant-product market maker と呼ばれます。これは、プール内の 2つのトークン残高の積を一定値に保つ仕組みで、しばしば x*y=k と表されます。
x をトークン A の量、y をトークン B の量とすると、x が増えるような取引が起きた場合、積を一定に保つために y は減らなければなりません。このカーブにより、あるトークンを多く買えば買うほど価格がトレーダーに不利な方向へ動き、価格が極端に不利になる前に買える量が自然に制限されます。自分で数式を解く必要はありませんが、価格がこのフォーミュラから導かれていると理解しておくと、slippage やプールの挙動を説明しやすくなります。
Slippage とは、スワップを開始したときに表示される価格と、トランザクションがマイニングされたときに実際に得られる価格との差です。AMM では、あなたの取引そのものが constant-product カーブに沿って価格を動かすため、slippage が発生します。
プールが浅い（総 liquidity が小さい）場合、比較的小さな取引でもトークン残高を大きく変化させ、価格をあなたに不利な方向へ押し上げてしまいます。より深いプールでは、同じ取引でも価格変動は小さく、slippage も少なくなります。そのため、アグリゲーターや上級ユーザーはプールの深さに細心の注意を払い、取引を確定する前に許容する最大 slippage を設定します。
AMM の種類とプール設計
すべての AMM が同じフォーミュラを使い、同じ目的を果たしているわけではありません。初期の設計はシンプルなボラティリティの高いトークンペアに焦点を当てていましたが、新しいモデルはステーブルコインや資本効率、複雑な資産に最適化されています。
ある種の AMM は、ステーブルコインのように価値が近い状態にあるべき資産について、価格変動をなだらかにします。別の AMM では、LP が特定の価格帯に資金を集中させ、より少ない資本で多くの手数料を得られるようにします。主要なAMM タイプを理解することで、自分のリスク許容度や期待に合ったプールを選びやすくなります。
Key facts
Constant-product AMM
x*y=k フォーミュラを使い、価格が大きく動きうるボラティリティの高いトークンペアに適しています。例：多くのチェーン上にある Uniswap v2 形式のプール。
Stable-swap / Curve-like
複数のカーブを組み合わせ、ステーブルコインのような相関性の高い資産について価格を 1:1 に非常に近い状態に保ちます。例：Curve Finance や多くの DEX にある stableswap プール。
Concentrated liquidity
LP が liquidity を提供する価格帯を指定できるため、<strong>資本効率</strong>が向上する一方で、ポジションのアクティブな管理が必要になります。例：Uniswap v3、PancakeSwap v3。
Hybrid / custom designs
ダイナミックフィーや複数のカーブ、oracle などの機能を組み合わせ、LSD やシンセティックトークンのような特殊な資産を扱います。例：Balancer、Maverick など。
AMM はどこから生まれたのか？
AMM が登場する前、初期の分散型取引所は、オーダーブックモデルをそのままオンチェーンに持ち込もうとして苦戦していました。低い liquidity、遅いブロックタイム、高い gas コストが重なり、とくに小型トークンでは効率的に注文をマッチングするのが難しかったのです。 研究者やビルダーたちは、プロフェッショナルなマーケットメイカーを必要とせずにオンチェーンで liquidity を保証する方法として、automated market making のアイデアを模索し始めました。Uniswap のようなプロジェクトがローンチされると、シンプルな constant-product フォーミュラでも、最小限のオーバーヘッドで多くのペアをサポートできることが示されました。これにより、誰でもプールを作成してトークンを「上場」でき、ユーザーが 24時間取引できる、現在の DeFi エコシステムが開かれたのです。
主なポイント
- 2016〜2017年：クリプトコミュニティや学術界で、automated market makers やボンディングカーブに関する初期の研究と議論が行われる。
- 2017〜2018年：Bancor などの最初期のオンチェーン AMM 実験が、フォーミュラベースの liquidity が機能することを示す一方で、UX やコスト面の課題にも直面する。
- 2018年：Uniswap v1 が Ethereum 上でローンチ。シンプルな constant-product 設計とパーミッションレスなプール作成を採用。
- 2020年：「DeFi Summer」により、AMM の取引量、liquidity mining、yield farming が複数プロトコルで爆発的に拡大。
- 2021〜2023年：Uniswap v3、Curve v2、ハイブリッド AMM など新世代が登場し、concentrated liquidity、ダイナミックフィー、特化型プールを導入。
- 2024年以降：AMM は L2 や複数チェーンへ拡大し、アグリゲーターと統合され、DeFi アプリケーションのコアインフラとして定着していく。
AMM で何ができる？
AMM は単なるトークンスワップの場ではなく、多くの DeFi アプリが静かに依存しているインフラレイヤーです。DeFi wallet やアグリゲーター、利回り商品を使うとき、その裏側には AMM プールが存在していることがよくあります。 個人にとって、AMM は素早いトークンスワップと利回り機会を提供します。プロトコルにとっては、オンチェーンの liquidity、価格発見、資産間のルーティングを提供します。これらのユースケースを理解することで、AMM がDeFiのコアビルディングブロックと見なされる理由が見えてきます。
ユースケース
- ステーブルコイン、ガバナンストークン、ロングテール資産間の、セルフカストディ wallet からの毎日のトークンスワップ。
- liquidity を提供し、取引手数料や、場合によっては yield farming や liquidity mining プログラムを通じた追加トークン報酬を得ること。
- 他のプロトコルや oracle がトークンの価値を評価する際に参照できる、オンチェーン価格発見のソースとして AMM 価格を利用すること。
- DAO やプロジェクトのトレジャリー管理として、ネイティブトークンの liquidity プールに資金を供給・管理し、市場アクセスを改善すること。
- DEX アグリゲーターのルーティングハブとして機能し、大口取引を複数の AMM に分散させて slippage を抑えること。
- クロスチェーン bridge やシンセティック資産システムの liquidity エンドポイントとして機能し、ユーザーがネットワーク間で価値を移動させるのを支援すること。
ケーススタディ／ストーリー
インド在住の 28歳のソフトウェアエンジニア、Ravi は、これまでクリプトの売買に中央集権取引所しか使ったことがありませんでした。あるとき、いつも使っている取引所には上場していない新しい DeFi トークンを見つけ、そのトークンが活発に取引されている AMM DEX の名前を頻繁に目にするようになりました。興味と少しの懐疑心から、彼は automated market maker が実際には何なのか学んでみることにしました。
liquidity pool について調べ、wallet を接続したあと、Ravi は大手 AMM でごく少額のテストスワップを試しました。少量のステーブルコインを新しいトークンに交換したのです。トランザクションは数分で完了し、中央集権のアカウントに資金を預ける必要がない点を気に入りました。これに勇気づけられた彼は、取引手数料を稼ぐために liquidity を提供するアイデアを検討し始めました。
最終的に Ravi は、新しいトークンとステーブルコインの両方をボラティリティの高いプールに少額ずつ追加し、見返りとして LP トークンを受け取りました。1週間後、そのトークンの価格は激しく変動し、手数料を差し引いても、単に両方の資産を保有していた場合よりプールポジションの価値が低くなっていることに気づきました。これが彼にとって初めてのimpermanent lossのリアルな体験でした。彼は liquidity の大部分を引き上げ、少額の実験的ポジションだけを残し、「AMM は強力なツールだが、liquidity 提供には放置ではなく、能動的なリスク管理が必要だ」という結論に至りました。
AMM の使い方：スワップと liquidity 提供
ほとんどのユーザーは、AMM と 2つの主要な方法でやり取りします。ひとつはシンプルなトークンスワップ、もうひとつは、より上級者向けのliquidity provider になる方法です。スワップは通常シンプルで、DEX ごとのインターフェースもよく似ています。
一方で liquidity 提供には、ペアの選択、手数料レベルの理解、価格モニタリングなど、追加のリスクと意思決定のレイヤーが加わります。以下のステップは概念的なもので、プロトコルごとに画面は少し異なりますが、基本的なワークフローは多くの AMM で共通しています。
- セルフカストディ wallet（MetaMask やモバイル wallet など）を AMM の Web サイトやアプリに接続し、正しいネットワークを選択します。
- 支払いに使うトークンと、受け取りたいトークンを選び、スワップしたい数量を入力します。
- 提示された価格、受け取り予想量、手数料、slippage 許容度を確認し、トレードオフを理解している場合のみ slippage を調整します。
- インターフェース上でスワップを確定し、その後 wallet でも承認します。その際、表示される gas fee に納得できるか確認します。
- トランザクションがオンチェーンで確定したら、wallet 内で受け取ったトークンを確認し、必要であればトークンコントラクトアドレスを追加して残高を表示します。
- AMM と特定のプールを選び、そのトークンペア、手数料ティア、総 liquidity、過去の出来高を確認します。
- プールが要求するおおよその比率で 2つのトークンを用意します（50/50 プールなら、現在価格ベースで両資産を同額ずつ）。
- 「Add liquidity」などの機能を使ってトークンを預け入れると、コントラクトがプールにおけるあなたの持分を表すLP トークンを mint します。
- 時間の経過とともにポジションをモニタリングし、AMM のインターフェースや分析ツールを使って、手数料収入、価格変動、潜在的なimpermanent lossを追跡します。
- 退出したくなったら、「Remove liquidity」機能を使って LP トークンを burn し、基礎となるトークンの自分の持分を wallet に引き出します。
手数料・報酬・impermanent loss
AMM に liquidity を提供するということは、他の人がそのトークンを相手に取引できるよう、プールにトークンを貸し出しているのと同じです。その見返りとして、そのプールで誰かがスワップするたびに発生する取引手数料の一部を受け取ります。
一部のプロトコルやプロジェクトは、より多くの liquidity を集めるために、報酬トークンなどの追加インセンティブを提供します。しかし、あなたのポジションはプール内の資産間の価格変動にさらされています。価格が大きく動くと、プールのリバランスによって、単に両方のトークンを保有していた場合と比べて、値上がりした資産の保有量が少なくなってしまうことがあります。これが、シンプルな買い持ち戦略と比較したときに生じるimpermanent lossです。
- 各スワップでは、（たとえば 0.05%〜0.3% のような）固定またはティア制の手数料が支払われ、その全額が自動的にプールへ加算され、LP の持分比率に応じて分配されます。
- 出来高の多いプールでは、手数料率が低くても意味のある手数料収入を生み出せますが、出来高の少ないプールでは、リスクや gas コストを補えない場合があります。
- 一部のプロトコルやプロジェクトは、LP トークンの staking やロックに対して追加トークンを支払うliquidity mining報酬を提供します。
- 最終的なリターンは、得られた手数料や追加報酬、支払った gas コスト、そして基礎資産を単に保有していた場合と比べたときのimpermanent lossの大きさによって決まります。
Impermanent loss は、価格が動くたびに AMM があなたのトークンを自動的にリバランスすることで発生します。一方のトークン価格がもう一方に対して上昇すると、プールは値上がりしたトークンを一部売却し、値動きの弱いトークンを買い増すため、最終的にパフォーマンスの悪いトークンを多く、勝ち組トークンを少なく保有することになります。
この「損失」が impermanent（未確定）と呼ばれるのは、理論上、価格が元の比率に戻ればこの効果が消え、手数料だけが残るからです。実際には、一方向かつ大きな価格変動が起きると、impermanent loss はとくにボラティリティの高いペアで無視できない水準になります。ステーブルコインや強く相関した資産のプールでは、価格が近い水準にとどまると期待されるため、通常impermanent loss はかなり小さく、慎重な LP が最初に試すプールとしてよく選ばれます。
AMM のリスクとセキュリティ上の注意点
主なリスク要因
AMM では、資産のセルフカストディを維持したままスマートコントラクトと直接やり取りするため、中央集権取引所と比べて一部のリスクは軽減されます。出金を凍結したり、ユーザー資金を不適切に管理したりする中央管理者が存在しないからです。 しかし AMM には、別の種類のリスクがあります。スマートコントラクトにバグがあるかもしれず、プールが操作される可能性もあり、liquidity 提供はimpermanent lossや市場のボラティリティにさらされます。これらのリスクと、その軽減方法を理解することは、意味のある資金をコミットする前に不可欠です。
Primary Risk Factors
Impermanent loss
とくにボラティリティの高いペアで、プールのリバランスによって、値上がりしたトークンが減り、値下がりしたトークンが増えることで、単純保有と比べて損失が出ること。
Smart contract bugs
AMM やトークンコントラクトの脆弱性が悪用されると、プールが枯渇する可能性があります。監査は助けになりますが、安全を完全に保証するものではありません。
Oracle or price manipulation
薄い市場や操作しやすい市場では、攻撃者が一時的に価格を動かし、外部または内部の価格シグナルに依存する AMM に影響を与えることがあります。
Low-liquidity slippage
小規模または新しいプールは liquidity が非常に少ない場合があり、<strong>slippage</strong>が大きく、少額の取引でも約定が悪化しがちです。
Rug pulls and malicious tokens
プール作成者やトークン発行者が liquidity を引き上げたり、バックドアコードを仕込んだりして、買い手に価値のない、あるいは流動性のないトークンだけを残す可能性があります。
MEV and frontrunning
高度なプレイヤーがトランザクションの順序を入れ替えたり、あなたの取引をサンドイッチしたりして、より高いコストや不利な価格を押し付ける形で価値を抜き取ることがあります。
セキュリティのベストプラクティス
AMM とオーダーブック型取引所の比較
AMM のメリットとデメリット
メリット
中央集権的なオペレーターや従来型マーケットメイカーに依存しない、24時間365日のオンチェーン liquidity。
wallet を持つ誰もが、居住地や口座状況に関係なくパーミッションレスにアクセスできる。
中央集権取引所には上場されない可能性が高い、ロングテールや新規トークンをサポートできる。
他の DeFi プロトコルとのコンポーザビリティにより、lending、yield farming、ルーティングなど高度な戦略を実現できる。
liquidity provider になることで、取引手数料や報酬を得る機会がある。
価格や手数料のロジックがスマートコントラクトにコードとして明示されており、透明性が高く監査可能。
デメリット
とくにボラティリティの高いペアで liquidity を提供すると、impermanent lossや市場のボラティリティにさらされる。
バグ、エクスプロイト、ガバナンスの失敗など、スマートコントラクトやプロトコルに関するリスクがある。
浅い、または liquidity の少ないプールでは、slippage が大きくなり、大口取引の約定が悪化しやすい。
一部ネットワークでは gas fee が高く、少額取引や頻繁なポジション調整が割に合わないことがある。
コントラクトを検証しないと、悪意あるトークンや rug pull、非公式のプールインターフェースとやり取りしてしまうリスクがある。
新しい AMM 設計は複雑で、LP には能動的な管理とより深い理解が求められることが多い。
AMM に関するよくある質問
DeFi における AMM の今後
AMM は、より高い資本効率、低い手数料、スムーズなユーザー体験を求めるビルダーたちによって急速に進化しています。concentrated liquidity やダイナミックフィーモデルはその初期段階であり、LP がより少ない資本でより多くのリターンを得つつ、市場環境に応じて調整できるようにする試みです。
インフラ面では、AMM はレイヤー2ネットワークやオルタナティブチェーンへと広がっており、より安い gas によって少額取引やアクティブな LP 戦略が現実的になっています。クロスチェーン AMM やインテントベースのルーティングシステムは、ユーザーが望む結果だけを指定し、バックエンドのプロトコルが複数のプールやチェーンをまたいで最適ルートを見つけることを目指しています。
規制当局は依然として、分散型取引所や liquidity provider をどのように扱うべきか模索中です。明確なルールは機関投資家の参加を促す一方、過度に厳しいアプローチは、イノベーションをより友好的な法域へ押しやる可能性もあります。いずれにせよ、AMM は今後も DeFi のコアビルディングブロックであり続けると考えられます。
AMM を使うべきか？
向いている可能性がある人
AMM は、誰でも wallet さえあれば、中央集権的な仲介者に頼らずにトークンをスワップし、liquidity にアクセスできるようにするDeFi のエンジンとなりました。多くのユーザーにとって、評判の良いプラットフォームで時々スワップに AMM を使うだけでも、柔軟性とコントロールの面で大きな前進と言えます。 一方で、liquidity provider になることは別のステップであり、手数料、impermanent loss、プロトコルリスクについてより深い理解が必要です。LP を始める場合は、少額からスタートし、シンプルまたはより安定したペアを優先し、単純保有と比べた自分のパフォーマンスを継続的に追跡しましょう。慎重に使えば、AMM はクリプトのツールキットにおける有用なツールになりえますが、学習と慎重さを欠いた無謀なリスクテイクには報いてくれません。