Automated market maker (AMM) е вид децентрализирана борса, в която търгувате срещу пул от токени, а не директно с друг човек. Вместо да съпоставя поръчки за купуване и продаване, smart contract използва ценова формула, за да ви даде курс според това колко от всеки токен има в пула. На традиционна борса са ви нужни достатъчно активни купувачи и продавачи за всяка търговска двойка, а централен оператор държи средствата ви. При AMM всеки може да предоставя ликвидност в пул, сделките се случват 24/7 on-chain, а вие запазвате контрола върху своя wallet. Това прави AMM гръбнака на DeFi търговията, особено за по-нишови или нови токени. В това ръководство ще научите как AMM заменят книгите с поръчки, как работи известната формула x*y=k и какво реално се случва по време на swap. Ще видите и как да предоставяте ликвидност, да печелите такси и да разбирате ключови рискове като impermanent loss, за да прецените дали AMM пасват на вашата стратегия.
AMM накратко
Обобщение
- AMM е борса, базирана на smart contract, където търгувате срещу liquidity pool, вместо да се съпоставяте с поръчката на друг трейдър.
- Цените се определят от математическа формула, която реагира на баланса в пула, а не от централизирана книга с поръчки или класически маркет мейкър.
- Всеки може да стане доставчик на ликвидност, като депозира токени в пул и печели дял от търговските такси.
- AMM осигуряват безразрешителен достъп до много токени, включително по-малки или нови активи, които може да не са листнати на централизирани борси.
- Компромисът са нови рискове: impermanent loss, бъгове в smart contract-и, MEV и висок slippage в плитки пулове.
- За повечето начинаещи AMM е най-добре първо да се ползват за прости swap-ове, а чак след това – за внимателно проучено предоставяне на ликвидност.
Основи на AMM: от книги с поръчки до liquidity pool-ове
На традиционна борса търговията става чрез книга с поръчки. Купувачите поставят bid поръчки, продавачите – ask поръчки, а matching engine на борсата ги съпоставя. Ако никой не иска да търгува вашата двойка на вашата цена, поръчката ви просто стои и чака.
AMM премахва това чакане, като заменя книгата с поръчки с liquidity pool. Пулът държи два (или повече) токена, а smart contract винаги е готов да ви даде цена според това колко от всеки токен държи в момента. Вие търгувате директно с пула, а не с конкретна насрещна страна.
Хората, които депозират токени в тези пулове, се наричат доставчици на ликвидност (LPs). В замяна на това, че заключват активите си, LP печелят дял от търговските такси, генерирани от swap-овете в този пул. Ключовата идея е, че ценова формула вътре в договора автоматично коригира цената, когато сделките променят баланса на пула, така че той да остане използваем без човешки маркет мейкър.
- Liquidity pool е smart contract, който държи два или повече токена и позволява на всеки да търгува срещу тях.
- Когато добавите средства в пул, получавате LP токен, който представлява вашия дял от активите и таксите в пула.
- Всяка сделка плаща малка търговска такса, която се разпределя пропорционално между всички LP в пула.
- AMM използва ценова формула (като x*y=k), за да обновява цените, когато балансите на токените се променят.
- Slippage е разликата между очакваната цена и реалната цена на изпълнение и нараства при големи сделки или ниска ликвидност.
Как работи AMM „под капака“
Най-разпространеният дизайн на AMM, използван от протоколи като Uniswap v2, се нарича constant-product market maker. Той поддържа произведението на двата токен баланса в пула равно на константа, често записвана като x*y=k.
Ако x е количеството токен A, а y е количеството токен B, всяка сделка, която увеличава x, трябва да намали y, така че произведението да остане същото. Тази крива естествено кара цената да се движи срещу трейдъра, когато той купува повече от един токен, което ограничава колко може да се купи, преди цената да стане много неблагоприятна. Не е нужно сами да решавате уравненията, но разбирането, че цената идва от тази формула, помага да обясните slippage и поведението на пула.
- Въвеждате колко токен A искате да продадете; формулата на AMM изчислява колко токен B трябва да получите, минус малка търговска такса.
- Когато потвърдите транзакцията, токен A се изпраща от вашия wallet в пула, а токен B – от пула към вашия wallet.
- Балансите в пула се променят, така че цената се обновява: токен A става леко по-евтин, а токен B – леко по-скъп, отразявайки вашата сделка.
- Търговската такса се добавя към пула, увеличавайки общата му стойност и на практика възнаграждавайки всички доставчици на ликвидност с времето.
Slippage е разликата между цената, която виждате, когато започвате swap, и реалната цена, която получавате, когато транзакцията бъде включена в блок. При AMM slippage се случва, защото самата ви сделка мести цената по кривата на constant-product формулата.
Ако пулът е плитък (с малка обща ликвидност), дори умерена сделка може значително да промени балансите на токените и да избута цената срещу вас. В по-дълбоки пулове същата сделка причинява само малко ценово движение и съответно по-малък slippage. Затова агрегаторите и напредналите потребители обръщат голямо внимание на дълбочината на пула и задават максимална толерантност към slippage, преди да потвърдят сделката.
Видове AMM и дизайни на пулове
Не всички AMM използват една и съща формула или служат за една и съща цел. Ранните дизайни се фокусираха върху прости волатилни токен двойки, но по-новите модели оптимизират за стейбълкойни, капиталова ефективност или по-сложни активи.
Някои AMM изглаждат ценовите промени за активи, които трябва да останат близки по стойност, като стейбълкойни. Други позволяват на LP да концентрират средствата си в конкретни ценови диапазони, за да печелят повече такси с по-малко капитал. Разбирането на основните видове AMM ви помага да избирате пулове, които съответстват на вашата толерантност към риск и очаквания.
Key facts
Constant-product AMM
Използва формулата x*y=k, подходящ за волатилни токен двойки, при които цените могат силно да се движат; пример: пулове в стил Uniswap v2 на много вериги.
Stable-swap / Curve-like
Комбинира криви, за да държи цената много близо до 1:1 за корелирани активи като стейбълкойни; пример: Curve Finance, stableswap пулове на много DEX-ове.
Concentrated liquidity
LP избират конкретни ценови диапазони, в които да предоставят ликвидност, подобрявайки <strong>капиталовата ефективност</strong>, но изисквайки активно управление; пример: Uniswap v3, PancakeSwap v3.
Hybrid / custom designs
Комбинират функции като динамични такси, множество криви или oracles, за да обработват специални активи като LSD или синтетични токени; примери са Balancer, Maverick и други.
- Stable-swap дизайнът обикновено предлага по-нисък slippage за стейбълкойни, но не е предназначен за силно волатилни токени.
- Concentrated liquidity може значително да увеличи капиталовата ефективност, но LP може да се наложи да ребалансират позициите си, когато цените се движат.
- По-сложните AMM формули могат да намалят някои рискове, но често добавят сложност на стратегията и изискват по-добро наблюдение от страна на LP.
Откъде идват AMM?
Преди AMM ранните децентрализирани борси имаха затруднения, защото се опитваха да копират модела с книга с поръчки директно on-chain. Ниската ликвидност, бавните блокове и високите gas разходи затрудняваха ефективното съпоставяне на поръчки, особено за по-малки токени. Изследователи и билдъри започнаха да проучват automated market making като начин да се гарантира on-chain ликвидност без нужда от професионални маркет мейкъри. Когато проекти като Uniswap стартираха, те показаха, че проста constant-product формула може да поддържа много двойки с минимален overhead. Това отключи модерната DeFi екосистема, в която всеки може да листне токен, като създаде пул, а потребителите могат да търгуват денонощно.
Ключови моменти
- 2016–2017: Ранни изследвания и дискусии за automated market makers и bonding curves в крипто общности и академични среди.
- 2017–2018: Първите on-chain AMM експерименти като Bancor показват, че формулно-базирана ликвидност е възможна, но се сблъскват с UX и разходни предизвикателства.
- 2018: Uniswap v1 стартира в Ethereum с прост constant-product дизайн и безразрешително създаване на пулове.
- 2020: „DeFi Summer“ носи експлозивен ръст в обемите на AMM, liquidity mining и yield farming в множество протоколи.
- 2021–2023: Нови поколения като Uniswap v3, Curve v2 и хибридни AMM въвеждат concentrated liquidity, динамични такси и специализирани пулове.
- 2024 и нататък: AMM се разширяват към L2 и множество вериги, интегрират се с агрегатори и се превръщат в основна инфраструктура за DeFi приложения.
Какво можете да правите с AMM?
AMM са нещо повече от места за swap на токени; те са инфраструктурни слоеве, на които много DeFi приложения тихо разчитат. Винаги когато използвате DeFi wallet, агрегатор или yield продукт, често някъде отзад стои AMM пул. За индивидуалните потребители AMM позволяват бързи swap-ове на токени и възможности за доходност. За протоколите те осигуряват on-chain ликвидност, откриване на цена и маршрутизиране между активи. Разбирането на тези use case-и помага да видите защо AMM се смятат за основен градивен елемент на DeFi.
Use case-и
- Ежедневни swap-ове на токени между стейбълкойни, governance токени и нишови активи директно от self-custodial wallet.
- Предоставяне на ликвидност за печелене на търговски такси и, в някои случаи, допълнителни токен награди чрез yield farming или liquidity mining програми.
- Използване на цените от AMM за on-chain откриване на цена, към които други протоколи и oracles могат да се реферират при оценка на токени.
- Управление на трезора на DAO и проекти, при което екипите осигуряват или управляват liquidity pool-ове за своите native токени, за да подобрят достъпа до пазара.
- Служат като routing хъбове за DEX агрегатори, които разделят големи сделки между множество AMM, за да намалят slippage.
- Действат като крайни точки на ликвидност в cross-chain bridge-ове и системи за синтетични активи, помагайки на потребителите да прехвърлят стойност между мрежи.
Казус / История
Рави, 28-годишен софтуерен инженер от Индия, досега беше използвал само централизирани борси, за да купува и продава крипто. Когато откри нов DeFi токен, който не беше листнат на обичайната му борса, той постоянно виждаше хора да споменават AMM DEX, където токенът се търгува активно. Заинтригуван и леко скептичен, той реши да разбере какво всъщност е automated market maker.
След като прочете за liquidity pool-ове и свърза своя wallet, Рави пробва малък тестов swap на голям AMM, разменяйки малко количество стейбълкойн за новия токен. Транзакцията мина за няколко минути и му хареса, че не трябва да депозира средства в централизирана сметка. Окуражен, той започна да проучва идеята да предоставя ликвидност, за да печели търговски такси.
В крайна сметка Рави добави умерено количество както от новия токен, така и от стейбълкойн в волатилен пул и в замяна получи LP токени. Седмица по-късно цената на токена се беше движила бурно и той забеляза, че позицията му в пула струва по-малко, отколкото ако просто беше държал двата актива, дори след таксите. Това беше първият му реален опит с impermanent loss. Той изтегли по-голямата част от ликвидността си, остави по-малка експериментална позиция и стигна до извода, че AMM са мощни инструменти, но предоставянето на ликвидност изисква активно управление на риска, а не подход „сложи и забрави“.
Как да работите с AMM: swap-ове и ликвидност
Повечето потребители взаимодействат с AMM по два основни начина: правят прости swap-ове на токени и, за по-напредналите, стават доставчици на ликвидност. Swap-ването обикновено е лесно и подобно в различните DEX интерфейси.
Предоставянето на ликвидност обаче добавя допълнителни слоеве риск и решения – избор на двойки, разбиране на нивата на такси и следене на цените. Стъпките по-долу са концептуални и ще изглеждат малко различно във всеки протокол, но основният workflow е сходен в повечето AMM.
- Свържете своя self-custodial wallet (като MetaMask или мобилен wallet) към сайта или приложението на AMM и изберете правилната мрежа.
- Изберете токена, с който ще платите, и токена, който искате да получите, след което въведете сумата за swap.
- Прегледайте предложената цена, очаквания изход, таксите и slippage tolerance; коригирайте slippage само ако разбирате компромиса.
- Потвърдете swap-а в интерфейса и след това във вашия wallet, като се уверите, че сте окей с показаната gas такса.
- След като транзакцията бъде потвърдена on-chain, проверете получените токени в своя wallet и при нужда добавете адреса на токен контракта, за да се визуализира балансът.
- Изберете AMM и конкретен пул, като проверите токен двойката, нивото на таксите, общата ликвидност и историческия обем.
- Подгответе двата токена в приблизителното съотношение, изисквано от пула (за 50/50 пул – равна стойност на всеки актив по текущи цени).
- Използвайте функцията „Add liquidity“ или подобна, за да депозирате токените си; contract-ът mint-ва LP токени, които представляват вашия дял от пула.
- Следете позицията си с времето, като наблюдавате приходите от такси, ценовите промени и потенциалния impermanent loss чрез интерфейса на AMM или аналитични инструменти.
- Когато искате да излезете, използвайте функцията „Remove liquidity“, за да burn-нете LP токените си и да изтеглите обратно своя дял от подлежащите токени във вашия wallet.
Pro Tip:Винаги тествайте нови AMM, вериги или пулове с малка сума първо и вземайте предвид gas таксите, за да не изядат по-голямата част от очакваната ви печалба.
Такси, награди и impermanent loss
Когато предоставяте ликвидност на AMM, на практика заемате своите токени на пула, за да могат други да търгуват срещу тях. В замяна печелите дял от търговските такси всеки път, когато някой прави swap през този пул.
Някои протоколи или проекти добавят допълнителни стимули, като reward токени, за да привлекат повече ликвидност. В същото време позицията ви е изложена на ценови промени между активите в пула. Ако цените се движат силно, ребалансирането на пула може да ви остави с по-малко от печелившия актив, отколкото ако просто бяхте държали двата токена, което води до т.нар. impermanent loss спрямо проста buy-and-hold стратегия.
- Всеки swap плаща фиксирана или степенувана такса (например 0.05%–0.3%), която автоматично се добавя към пула и се споделя между LP според техния дял.
- Пулове с висок обем могат да генерират значим приход от такси дори при ниски такси, докато пулове с нисък обем може да не компенсират рисковете и gas разходите.
- Някои протоколи или проекти предлагат liquidity mining награди, изплащайки допълнителни токени на LP за staking или заключване на техните LP токени.
- Нетната ви възвръщаемост зависи от спечелените такси, допълнителните награди, gas разходите и размера на impermanent loss спрямо просто държане на подлежащите активи.
Impermanent loss възниква, защото AMM постоянно ребалансира вашите токени, когато цените се движат. Ако цената на единия токен се повиши спрямо другия, пулът продава част от поскъпващия токен и купува повече от по-слабия, така че в крайна сметка държите повече от изоставащия актив и по-малко от печелившия.
„Загубата“ се нарича impermanent, защото теоретично, ако цените се върнат към първоначалното си съотношение, ефектът изчезва и ви остават само спечелените такси. На практика големи и еднопосочни ценови движения могат да направят impermanent loss значителен, особено при волатилни двойки. Пулове със стейбълкойни или силно корелирани активи обикновено имат много по-нисък impermanent loss, защото се очаква цените им да останат близки, което ги прави често начало за по-предпазливи LP.
Рискове и съображения за сигурност при AMM
Основни рискови фактори
AMM намаляват някои рискове в сравнение с централизирани борси, защото запазвате self-custody върху активите си и взаимодействате директно със smart contract-и. Няма централен оператор, който да може да замрази тегления или да управлява неправилно средствата на потребителите. В същото време AMM въвеждат различен набор от рискове. Smart contract-и могат да имат бъгове, пулове могат да бъдат манипулирани, а предоставянето на ликвидност ви излага на impermanent loss и пазарна волатилност. Разбирането на тези рискове и как да ги ограничите е ключово, преди да ангажирате значителен капитал.
Primary Risk Factors
Impermanent loss
Загуба спрямо държането на активите, когато ребалансирането на пула ви оставя с повече от по-слабо представящия се токен и по-малко от по-добре представящия се, особено при волатилни двойки.
Smart contract bugs
Уязвимости в AMM или токен contract-и могат да бъдат експлоатирани и да източат пулове; одитите помагат, но не гарантират пълна безопасност.
Oracle or price manipulation
Тънки или лесно манипулируеми пазари могат да позволят на атакуващи временно да местят цените, което засяга AMM, които разчитат на външни или вътрешни ценови сигнали.
Low-liquidity slippage
Малки или нови пулове може да имат много малка ликвидност, причинявайки голям <strong>slippage</strong> и лошо изпълнение дори при умерени сделки.
Rug pulls and malicious tokens
Създателите на пулове или издателите на токени могат да изтеглят ликвидността или да използват „задни вратички“ в кода, оставяйки купувачите с безполезни или неликвидни токени.
MEV and frontrunning
Софистицирани участници могат да пренареждат или „сандвичират“ транзакции около вашата сделка, като извличат стойност за ваша сметка чрез по-високи разходи или по-лоши цени.
Най-добри практики за сигурност
- Придържайте се към реномирани AMM, започвайте с малки позиции, диверсифицирайте между пулове и избягвайте да предоставяте ликвидност на токени или проекти, които не разбирате напълно.
AMM vs. борси с книга с поръчки
Ползи и недостатъци на AMM
Плюсове
24/7 on-chain ликвидност без зависимост от централизирани оператори или традиционни маркет мейкъри.
Безразрешителен достъп за всеки с съвместим wallet, независимо от местоположение или статус на акаунта.
Поддръжка на нишови и новоиздадени токени, които може никога да не бъдат листнати на централизирани борси.
Съвместимост с други DeFi протоколи, позволяваща напреднали стратегии като lending, yield farming и routing.
Възможности за потребителите да печелят търговски такси и награди, като станат доставчици на ликвидност.
Прозрачни правила, кодирани в smart contract-и, така че логиката за ценообразуване и такси да е видима и одитируема.
Минуси
Излагане на impermanent loss и пазарна волатилност при предоставяне на ликвидност, особено при волатилни двойки.
Рискове на smart contract-и и протоколи, включително бъгове, експлойти и провали в управлението (governance).
Висок slippage и лошо изпълнение в плитки или нисколиквидни пулове, особено при по-големи сделки.
Gas таксите в някои мрежи могат да направят малки сделки или чести корекции икономически неизгодни.
Риск от взаимодействие със злонамерени токени, rug pull-и или неофициални интерфейси за пулове, ако не проверявате contract-ите.
Сложност на по-новите дизайни на AMM, които могат да изискват активно управление и по-дълбоко разбиране от LP.
Често задавани въпроси за AMM
Бъдещето на AMM в DeFi
AMM се развиват бързо, тъй като билдърите търсят по-добра капиталова ефективност, по-ниски такси и по-гладко потребителско изживяване. Concentrated liquidity и динамичните модели на такси са ранни стъпки в тази посока, позволявайки на LP да печелят повече с по-малко капитал, докато се адаптират към пазарните условия.
От инфраструктурна гледна точка AMM се разпространяват в layer-2 мрежи и алтернативни вериги, където по-евтиният gas прави малките сделки и активните LP стратегии по-практични. Cross-chain AMM и системи за intent-based routing целят да позволят на потребителите просто да заявят желания резултат, докато back-end протоколите намират най-добрия маршрут през множество пулове и вериги.
Регулаторите все още се опитват да определят как да третират децентрализираните борси и доставчиците на ликвидност. По-ясните правила могат да насърчат по-широко институционално участие, докато прекалено строги подходи могат да изтласкат иновациите към по-благоприятни юрисдикции. Във всички случаи AMM вероятно ще останат основен градивен елемент на DeFi в обозримо бъдеще.
- Ръст на concentrated liquidity и активни LP стратегии, които търсят по-висока възвръщаемост с по-малко капитал.
- Разширяване на AMM към L2 и нови вериги, което прави малките сделки и експериментирането по-евтини.
- Поява на cross-chain AMM и intent-based маршрутизатори, които скриват сложността от крайните потребители.
- По-тясно взаимодействие между AMM и регулатори, което може да оформи начина, по който големи институции участват в DeFi.
Трябва ли да използвате AMM?
Може да са подходящи за
Може да не са подходящи за
- Хора, които са силно чувствителни към риск или не могат да понасят колебания в портфейла
- Потребители, които не искат да управляват wallet-и, private key или gas такси
- Всеки, който очаква гарантирана доходност от предоставяне на ликвидност
- Трейдъри, на които им трябват само големи сделки с нисък slippage в основни активи и предпочитат CEX инструменти
AMM се превърнаха в двигателя на DeFi, позволявайки на всеки с wallet да swap-ва токени и да получава достъп до ликвидност без да разчита на централизирани посредници. За много потребители дори само използването на AMM за от време на време swap-ове на реномирани платформи вече е мощен ъпгрейд по отношение на гъвкавост и контрол. Ставането на доставчик на ликвидност е различна стъпка, която изисква по-дълбоко разбиране на таксите, impermanent loss и протоколния риск. Ако решите да станете LP, започнете с малки суми, предпочитайте по-прости или по-стабилни двойки и следете представянето си спрямо просто държане на токените. Използвани обмислено, AMM могат да бъдат ценни инструменти във вашия крипто арсенал, но възнаграждават образованието и предпазливостта много повече от сляпото поемане на риск.